經(jīng)濟大概率環(huán)比改善，債市仍然處于勝率下降、賠率不高的階段，建議轉(zhuǎn)入中性謹慎階段，保持流動性至上。從保持流動性的角度來看，信用債價值相對弱于利率債。

(相關資料圖)

銀行二永債投資建議：

對于配置盤來說，由于負債端相對穩(wěn)定，如果仍有欠配壓力，對于3年以上偏高等級（隱含評級在AA+及以上等級）的銀行二永債可以適度參與，但不排除后續(xù)銀行二永債仍有調(diào)整空間，因此建議持續(xù)關注，把握好節(jié)奏。

對于交易盤來說，短期依然建議適度謹慎，多看少動，等待賠率進一步上升后再擇機參與。本周3年以內(nèi)隱含評級AA+及以上銀行二永債信用利差普遍回調(diào)10BP上下（截至本周五，3年期AAA-級二級資本債的信用利差為57BP上下），但后續(xù)債市仍然處于勝率下降、賠率不高的階段，因此對于銀行二永債，作為“利率波動放大器”，未來的估值波動依然相對較大，建議交易盤適度謹慎，等待估值進一步調(diào)整后再參與的性價比更高。

同時對于信用債未來的潛在風險點也要有所重視。1）金融監(jiān)管可能階段性擾動市場，這可能會加大市場本身的脆弱性。2）經(jīng)濟環(huán)比可能持續(xù)改善，經(jīng)濟預期變化后短債可能面臨壓力。

一、中債估值曲線體系下的利差觀察

信用利差：本周信用債信用利差表現(xiàn)分化，1年期和3年期信用債利差大多走闊，5年期信用債利差則大多收窄。本周的債市完全被政策支配，政治局會議以及住建部關于房地產(chǎn)政策的定調(diào)超出市場預期，導致市場調(diào)整。信用債也隨著債市調(diào)整，收益率整體有所回調(diào)，信用利差大多走闊，尤其是中短久期和中高等級的信用債信用利差走闊幅度更大。

等級利差：本周信用債等級利差大多收窄。

期限利差：本周信用債期限利差表現(xiàn)分化。

二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察? 產(chǎn)業(yè)債：本周各等級各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差大多走闊；分企業(yè)類型來看，本周各企業(yè)類型產(chǎn)業(yè)債信用利差皆走闊。

關注產(chǎn)業(yè)債中景氣度較好的煤炭等行業(yè)；地產(chǎn)債方面，持續(xù)關注政策落地效果（尤其是地產(chǎn)需求端的變化），跟蹤頭部民企地產(chǎn)債的投資者情緒變化，可以適度關注有一定超額價值的央、國企短久期（諸如半年左右或者1年以內(nèi)）下沉等策略。

鋼鐵&煤炭：本周各等級鋼鐵和煤炭開采行業(yè)信用利差皆走闊。

建材&化工：本周各等級建筑材料和化工行業(yè)信用利差皆走闊。

房地產(chǎn)：本周各等級房地產(chǎn)中票信用利差皆走闊；除AA級房地產(chǎn)公司債信用利差收窄外，其余各等級房地產(chǎn)公司債信用利差皆走闊。分企業(yè)性質(zhì)來看，本周各類企業(yè)性質(zhì)房地產(chǎn)公司債信用利差皆走闊。

城投債：本周各等級各地區(qū)城投債信用利差大多走闊；各等級城投債信用利差均有所走闊。

2022年以來城投負面事件有所增多，城投領域防風險的重要性在提升，重點聚焦好地區(qū)+中部地區(qū)頭部平臺，下沉的性價比在下降，但可以在控制好久期的情況下適當博弈超額價值。

天津&云南：本周各等級天津城投和云南城投信用利差皆走闊。

山西&山東：本周各等級山西城投信用利差皆有所走闊，各等級山東城投信用利差皆有所收窄。

湖北&河南：本周湖北城投與河南城投信用利差表現(xiàn)分化。

四川&重慶：本周除AA+級重慶城投信用利差有所收窄外，其余各等級四川城投和重慶城投信用利差皆有所走闊。

江蘇&浙江：本周除AA級浙江城投信用利差有所收窄外，其余各等級江蘇城投和浙江城投信用利差皆有所走闊

三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察

一般企業(yè)永續(xù)債：

從信用利差來看，本周各等級各類一般企業(yè)永續(xù)債信用利差皆走闊。

從超額利差來看，本周AAA級/AA級產(chǎn)業(yè)債、AAA級城投債走闊，其他各等級各類一般企業(yè)永續(xù)債超額利差皆收窄。

銀行永續(xù)債/二級資本債：

本周各等級各類型銀行二永債信用利差皆有所走闊。

本周各等級各類型銀行二永債超額利差皆有所走闊。

證券/保險公司次級債：

證券公司次級債：本周AA+級證券公司次級債信用利差走闊，其余各等級證券公司次級債信用利差與超額利差收窄。

證券公司永續(xù)債：本周各等級證券公司永續(xù)債信用利差與超額利差均有所走闊。

保險公司次級債：本周各等級保險公司次級債信用利差與超額利差均有所走闊。

風險提示：經(jīng)濟出現(xiàn)超預期變化，政策超預期。

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