6月30日，人民銀行官網(wǎng)發(fā)布消息稱(chēng)，人民銀行貨幣政策委員會(huì)2023年第二季度(總第101次)例會(huì)于28日在北京召開(kāi)。華創(chuàng)證券認(rèn)為，央行已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注匯率，或有實(shí)際手段引導(dǎo)匯率的穩(wěn)定。A股市場(chǎng)2023年上半年收官，在跌宕起伏中，上證指數(shù)以上漲3.65%交出了上半年成績(jī)單。對(duì)于即將開(kāi)啟的下半年行情，在“復(fù)蘇”與“成長(zhǎng)”的高頻詞中，市場(chǎng)各方充滿(mǎn)諸多期待。目前，內(nèi)外資一致認(rèn)為，A股下半年機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

(相關(guān)資料圖)

01 央行重磅會(huì)議！

堅(jiān)決防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)

會(huì)議指出，當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易投資放緩，通脹仍處高位，發(fā)達(dá)國(guó)家央行政策緊縮效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體回升向好，市場(chǎng)需求穩(wěn)步恢復(fù)，生產(chǎn)供給持續(xù)增加，但內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求驅(qū)動(dòng)仍不足。

會(huì)議指出，要克服困難、乘勢(shì)而上，加大宏觀政策調(diào)控力度，精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，搞好跨周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，全力做好穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)工作，切實(shí)支持?jǐn)U大內(nèi)需，改善消費(fèi)環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持。

會(huì)議分析了國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)。

會(huì)議認(rèn)為，今年以來(lái)宏觀政策堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)。穩(wěn)健的貨幣政策精準(zhǔn)有力，加大逆周期調(diào)節(jié)力度，綜合運(yùn)用政策工具，切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)。貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革紅利持續(xù)釋放，存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制作用有效發(fā)揮，貨幣政策傳導(dǎo)效率增強(qiáng)，貸款利率明顯下降。

外匯市場(chǎng)供求基本平衡，經(jīng)常賬戶(hù)延續(xù)穩(wěn)定順差，外匯儲(chǔ)備充足，人民幣匯率雙向浮動(dòng)，在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，發(fā)揮了宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器功能。

相較于央行貨幣政策委員會(huì)一季度例會(huì)，本次會(huì)議對(duì)于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的表述有所變化，強(qiáng)調(diào)當(dāng)前“外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻”，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)的判斷從“恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皟?nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求驅(qū)動(dòng)仍不足”。

02 華創(chuàng)證券

點(diǎn)評(píng)二季度央行例會(huì)

“綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，堅(jiān)決防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)”的表述背后，央行已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注匯率，或有實(shí)際手段引導(dǎo)匯率的穩(wěn)定。后續(xù)需緊密跟蹤央行關(guān)于匯率的表態(tài)、動(dòng)作等。當(dāng)下降準(zhǔn)的概率不高，能否再次降息需要跟蹤三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相機(jī)抉擇。

核心觀點(diǎn)

1、“綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，堅(jiān)決防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)”的表述背后，央行已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注匯率，或有實(shí)際手段引導(dǎo)匯率的穩(wěn)定。本周華創(chuàng)宏觀匯率模型也捕捉到了逆周期因子的影子變量有所顯著的跡象。后續(xù)需緊密跟蹤央行關(guān)于匯率的表態(tài)、動(dòng)作等。

2、匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定是在沒(méi)有單邊情緒押注、沒(méi)有過(guò)度投機(jī)性之下的符合宏觀因素影響的按照公式自然形成的匯率價(jià)格的過(guò)程。當(dāng)下匯率定價(jià)已基本合理，我們提示過(guò)度悲觀容易發(fā)生線性誤推的錯(cuò)誤。

3、央行向商業(yè)銀行投放債權(quán)的重點(diǎn)仍是觀察結(jié)構(gòu)性工具，主要是科技創(chuàng)新再貸款，碳減排再貸款以及支持煤炭清潔高效利用專(zhuān)向再貸款。MLF的新增投放只是為了對(duì)沖到期的其他債權(quán)，無(wú)需過(guò)度解讀。

4、當(dāng)下降準(zhǔn)的概率不高，能否再次降息需要跟蹤三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相機(jī)抉擇，可參考華創(chuàng)宏觀降息概率(詳見(jiàn)后文)，實(shí)體貸款利率仍有下行必要，但凈息差較低或是掣肘因素。

匯率：重要的是央行的態(tài)度

1、本次例會(huì)新增表述：綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，堅(jiān)決防范匯率大起大落風(fēng)險(xiǎn)。

2、政策似乎有著手引導(dǎo)匯率的穩(wěn)定的意圖，本周華創(chuàng)宏觀匯率模型捕捉到了逆周期因子的影子變量有所顯著的跡象。值得強(qiáng)調(diào)的是，這是4月初本輪貶值以來(lái)首次觀測(cè)到連續(xù)交易日顯著的逆周期因子影子變量。

3、重點(diǎn)關(guān)注“綜合施策”的表述，對(duì)應(yīng)后續(xù)央行有配合動(dòng)用其他匯率調(diào)控工具的可能。央行對(duì)匯率調(diào)控的工具箱中包含了諸如逆周期因子、外匯衍生合約保證金、遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、外匯存款準(zhǔn)備金率等，工具箱種類(lèi)充足、空間充足。

4、如何理解匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定？匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定不是絕對(duì)匯率數(shù)字的穩(wěn)定，也不是方向的固定，而是在沒(méi)有單邊情緒押注、沒(méi)有過(guò)度投機(jī)性之下的符合宏觀因素影響的按照公式自然形成的匯率價(jià)格的過(guò)程。

5、兩大指標(biāo)綜合判斷下，當(dāng)下匯率尚處于合理定價(jià)范圍。結(jié)合上文對(duì)合理均衡水平的理解，我們提示繼續(xù)過(guò)度悲觀容易發(fā)生線性誤推的錯(cuò)誤。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策：當(dāng)下仍是貨幣政策重點(diǎn)

1、央行對(duì)其他存款性公司債權(quán)包含MLF(34.8%)，結(jié)構(gòu)性工具(46.5%)，其他債權(quán)(未公開(kāi)，倒推得出，18.6%)。

2、央行對(duì)其他存款性公司債權(quán)的增長(zhǎng)主要依賴(lài)結(jié)構(gòu)性工具，MLF的主要用途是對(duì)沖到期的其他債權(quán)。(一季度MLF新增5590億，其他債權(quán)到期5848億，MLF新增無(wú)需過(guò)度解讀)

3、結(jié)構(gòu)性工具中一季度投放主要以科技創(chuàng)新再貸款，碳減排再貸款以及支持煤炭清潔高效利用專(zhuān)向再貸款為主。(一季度結(jié)構(gòu)性工具新增3754億，上述三項(xiàng)再貸款新增2651億)

4、央行增加支小支農(nóng)再貸款以及再貼現(xiàn)額度的行為無(wú)需過(guò)度解讀。額度只是決定了結(jié)構(gòu)性工具的可投放量，而實(shí)際投放量要觀察結(jié)構(gòu)性工具的余額。截止2023年一季度末，上述三項(xiàng)工具的額度仍有4729億，2022年全年余額新增為2537億。

未來(lái)貨幣政策展望：

1、政策利率能否再度調(diào)降跟蹤華創(chuàng)宏觀降息概率，具體參考前期報(bào)告《降息概率的摸索》。當(dāng)下認(rèn)為連續(xù)調(diào)降政策利率的概率不高。

2、實(shí)體貸款利率當(dāng)下仍有調(diào)降的必要，對(duì)應(yīng)LPR仍有連續(xù)調(diào)降的可能，但商業(yè)銀行凈息差的持續(xù)回落是掣肘因素。

3、降準(zhǔn)短期概率不大，當(dāng)下央行對(duì)商業(yè)銀行的債權(quán)占總資產(chǎn)的比例相對(duì)較低。降準(zhǔn)作為流動(dòng)性管理的工具當(dāng)下出手的必要性不高。

03 上半年A股大盤(pán)點(diǎn)！

2023年上半年已收官，A股市場(chǎng)表現(xiàn)總體比較平淡。

從板塊和個(gè)股來(lái)看，人工智能(AI)賽道成為上半年市場(chǎng)最大風(fēng)口。從個(gè)股來(lái)看，上半年超過(guò)100只個(gè)股價(jià)格翻倍，最牛股票上半年上漲超過(guò)7倍；在跌幅居前的股票方面，主要集中在退市股，此類(lèi)股票上半年跌勢(shì)慘烈，期間下跌超80%成普遍現(xiàn)象。

從主要指數(shù)上半年表現(xiàn)來(lái)看，不同指數(shù)間呈現(xiàn)一定程度分化，上證指數(shù)和深證成指均實(shí)現(xiàn)上漲，上半年漲幅分別為3.65%和0.1%。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和北證50指數(shù)走弱，上半年分別下跌5.61%和5.31%。

在主要市場(chǎng)指數(shù)中，科創(chuàng)50指數(shù)表現(xiàn)較好，上半年累計(jì)上漲4.71%，表明這期間科創(chuàng)板表現(xiàn)總體強(qiáng)于其他上市板。

另外，中證500指數(shù)上半年表現(xiàn)也相對(duì)較好，期間累計(jì)上漲2.29%，滬深300指數(shù)上半年則走弱，期間累計(jì)下跌0.75%。

值得注意的是，人工智能(AI)成為上半年市場(chǎng)最強(qiáng)賽道，也成為最大風(fēng)口，這從期間該板塊的表現(xiàn)可見(jiàn)一斑。Wind人工智能指數(shù)上半年漲幅高達(dá)46.74%，遠(yuǎn)超同期主要市場(chǎng)指數(shù)表現(xiàn)。就在2022年，該指數(shù)還表現(xiàn)低迷，當(dāng)年度該指數(shù)累計(jì)跌幅達(dá)25.39%。

上半年合計(jì)有超過(guò)3000只股票實(shí)現(xiàn)上漲，上漲個(gè)股數(shù)量占比超過(guò)一半，達(dá)到約57%。進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，上半年超過(guò)1300只股票漲幅超過(guò)20%，其中超過(guò)100只股票期間股價(jià)翻倍。

這里面，聯(lián)特科技上半年累計(jì)上漲768.83%，成為這期間的漲幅冠軍。

聯(lián)特科技2022年報(bào)資料稱(chēng)，公司在光電芯片集成、光器件、光模塊的設(shè)計(jì)及生產(chǎn)工藝方面掌握一系列關(guān)鍵技術(shù)，具備了光芯片到光器件、光器件到光模塊的設(shè)計(jì)制造能力。公司依靠自主研發(fā)的核心技術(shù)，致力于開(kāi)發(fā)高速率、智能化、低成本、低功耗的中高端光模塊產(chǎn)品，為電信、數(shù)通等領(lǐng)域的客戶(hù)提供光模塊解決方案。

另外，劍橋科技、中際旭創(chuàng)上半年漲幅分別達(dá)到459.52%和446.49%，分別居于上半年漲幅第二名和第三名。

值得注意的是，上述三只股票均為通信行業(yè)股票。

04 下半年A股市場(chǎng)

如何演繹？

隨著6月30日收盤(pán)，A股市場(chǎng)2023年上半年收官。在跌宕起伏中，上證指數(shù)以上漲3.65%交出了上半年成績(jī)單。對(duì)于即將開(kāi)啟的下半年行情，在“復(fù)蘇”與“成長(zhǎng)”的高頻詞中，市場(chǎng)各方充滿(mǎn)諸多期待。

目前，內(nèi)外資一致認(rèn)為，A股下半年機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，下半年，不但北向資金繼續(xù)涌入A股市場(chǎng)，同時(shí)，公募基金發(fā)行有望恢復(fù)至歷史均值水平，險(xiǎn)資、銀行理財(cái)、ETF基金預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)均超千億元增量資金。下半年A股迎來(lái)的增量資金，整體規(guī)模將超過(guò)上半年。

光大證券認(rèn)為，在經(jīng)歷了前期由于業(yè)績(jī)、政策預(yù)期以及外部壓力帶來(lái)的階段性調(diào)整之后，市場(chǎng)或?qū)⒅鸩狡蠓€(wěn)。當(dāng)前市場(chǎng)指數(shù)與估值已經(jīng)都處于一個(gè)相對(duì)較低的水平，當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到了較為充分的釋放，未來(lái)下行空間有限。展望未來(lái)，市場(chǎng)的轉(zhuǎn)機(jī)可能來(lái)自于政策與經(jīng)濟(jì)兩個(gè)方向，從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，政策預(yù)期的變化往往要比經(jīng)濟(jì)的實(shí)際好轉(zhuǎn)來(lái)的更加迅速一些。

市場(chǎng)或仍將回歸景氣主線，建議關(guān)注三個(gè)方向。展望未來(lái)，主題可能仍會(huì)反復(fù)表現(xiàn)，但不再會(huì)一枝獨(dú)秀，并且主題背后也需要景氣作為支撐，因此，除了關(guān)注有望演變?yōu)槭袌?chǎng)主線的AI與“中特估”之外，也應(yīng)開(kāi)始考慮左側(cè)布局經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)的方向。配置方向一：數(shù)字經(jīng)濟(jì)+AI；配置方向二：左側(cè)布局經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)方向；配置方向三：“中特估”。

桂浩明表示，回顧上半年這一波三折的股市行情，大盤(pán)之所以表現(xiàn)不盡如人意，根本上還是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有關(guān)。疫情之后，大家都期盼經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇，但是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有其自身的規(guī)律，三年疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的損害，并非放開(kāi)管制措施后就馬上能夠修復(fù)的。加上“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”這三重壓力一直存在。在這樣的背景下，證券市場(chǎng)很難走出“大牛市”行情。

現(xiàn)在市場(chǎng)上并不缺資金，但愿意入市的不多，這反映了當(dāng)前投資者對(duì)于未來(lái)較為謹(jǐn)慎的態(tài)度。在增量資金缺乏的情況下，市場(chǎng)的擴(kuò)容壓力仍然比較大，雖然不時(shí)有一些板塊與個(gè)股行情出現(xiàn)，但行情往往比較短暫且在運(yùn)行中震蕩過(guò)大，加大了實(shí)際操作的難度。

當(dāng)然，上半年的市場(chǎng)也并非沒(méi)有亮色，雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏不如預(yù)期，但有關(guān)方面為此也采取了大量措施，包括近期出臺(tái)的下調(diào)市場(chǎng)利率的安排。隨著時(shí)間的推移，這些措施會(huì)逐漸地顯現(xiàn)出其作用。畢竟，在一批大市值上市公司的股息率要明顯超出市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的情況下，股市要進(jìn)一步大跌是不太可能的。

現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)三季度的政策預(yù)期比較高，加上實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇勢(shì)頭開(kāi)始顯現(xiàn)，投資者對(duì)未來(lái)證券市場(chǎng)的走勢(shì)抱有希望。特別是那些得到政策支持，符合未來(lái)發(fā)展方向的人工智能、生物醫(yī)藥、新能源等板塊，會(huì)有所表現(xiàn)。雖然現(xiàn)在還不能說(shuō)大盤(pán)的尋底已經(jīng)完成，但現(xiàn)在已經(jīng)是處于底部區(qū)域了，后市反彈的概率并不小。只是，這種反彈將是反復(fù)的，向上的行情充滿(mǎn)曲折。

本文源自證券之星

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